從2014年的2000點(diǎn)到2015年6月12日的5178.19點(diǎn),再到8月26日的2850.71點(diǎn),短短一年多的時(shí)間,A股市場(chǎng)以前所未有的速度先后經(jīng)歷了一場(chǎng)“瘋牛”和“閃電熊”。2014年底以來(lái)超過(guò)5萬(wàn)億元的杠桿資金的入市,助推了A股的這場(chǎng)“瘋牛”,巨量銀行理財(cái)資金、社會(huì)資金通過(guò)種種杠桿工具進(jìn)入A股市場(chǎng),形成巨大的債務(wù)鏈條。然而,一旦當(dāng)市場(chǎng)上漲無(wú)法維持,高杠桿也成為壓垮A股市場(chǎng)的沉重枷鎖。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至12月9日收盤,市場(chǎng)總市值在震蕩之后回升至56.08萬(wàn)億元,仍然較6月12日跌去了28.5%,足足22.3萬(wàn)億元的紙上財(cái)富就此蒸發(fā)。

散戶投資者在這場(chǎng)A股巨幅波動(dòng)中損失慘重。由于個(gè)人投資者持有的流通市值只占整個(gè)流通市值的一小部分,根據(jù)央行今年5月29日發(fā)布的中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告計(jì)算,個(gè)人投資者今年6月以來(lái)戶均損失約在4.37萬(wàn)元左右。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院課題組的研究報(bào)告表示,A股配資有五大渠道,分別是證券公司融資融券、證券公司股票收益互換、單賬戶結(jié)構(gòu)化配資、傘形結(jié)構(gòu)化信托、互聯(lián)網(wǎng)及民間配資。截至本輪股市異常波動(dòng)之前,預(yù)計(jì)A股杠桿規(guī)模在高峰時(shí)期大約有5萬(wàn)億元,其中包括兩融業(yè)務(wù)2.27萬(wàn)億元,收益互換業(yè)務(wù)規(guī)模4121.99億元,傘形信托等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模約1.8萬(wàn)億元,民間配資規(guī)模接近1萬(wàn)億元規(guī)模,占到股市異常波動(dòng)之前A股總市值和自由流通市值的7.2%和19.6%。

作為場(chǎng)內(nèi)最主要的杠桿來(lái)源,WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2014年初,滬深兩市融資融券余額僅為3474億元,且日均增幅較為緩慢,直到2014年8月21日才首次突破5000億元的規(guī)模。然而,進(jìn)入2014年10月,這一數(shù)據(jù)開(kāi)始了跳躍式增長(zhǎng),并在2014年12月19日首次突破了1萬(wàn)億元大關(guān),到了2015年的5月20日,兩市融資融券余額已經(jīng)突破2萬(wàn)億元大關(guān),并在6月18日達(dá)到2.27萬(wàn)億元的峰值。

場(chǎng)外的杠桿資金構(gòu)成則更為復(fù)雜。其中,股票收益互換是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定,在未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換,是一種權(quán)益衍生工具交易形式。記者了解到,在今年場(chǎng)外配資被清理之后,一些券商開(kāi)始大力宣傳收益互換業(yè)務(wù)。

單賬戶結(jié)構(gòu)化配資主要是由融資方認(rèn)購(gòu)信托公司集合資金信托計(jì)劃,證券公司、基金公司、基金子公司、保險(xiǎn)公司、期貨公司資產(chǎn)管理計(jì)劃,以及私募機(jī)構(gòu)契約型基金等產(chǎn)品劣后級(jí),而銀行理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的方式開(kāi)展配資業(yè)務(wù)。據(jù)渤海證券測(cè)算,截至7月底信托公司渠道的杠桿資金(含傘形結(jié)構(gòu)化信托)規(guī)模約為1萬(wàn)億元,證券公司渠道的杠桿資金規(guī)模約7600億元。

傘形信托則是指同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托,是由證券公司、信托公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)共同合作,為證券二級(jí)市場(chǎng)的投資者提供投、融資服務(wù)的結(jié)構(gòu)化證券投資產(chǎn)品。它是用銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品,通過(guò)配資、融資等方式,增加杠桿后投資于股市。

互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務(wù)則是門檻最低的場(chǎng)外杠桿。其資金來(lái)源主要包括利用自有資金通過(guò)“傘形信托”從券商、銀行的獲取一定杠桿比例的資金,然后通過(guò)特定的交易系統(tǒng)將資金拆分給申請(qǐng)配資的人。根據(jù)渤海證券測(cè)算,截至7月底互聯(lián)網(wǎng)及民間配資杠桿資金約在2000億至3000億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),此次A股市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)以及杠桿在其中所扮演的角色,留下了極為深刻的教訓(xùn),應(yīng)當(dāng)做好整體設(shè)計(jì)。監(jiān)管部門自今年5月以來(lái)的去杠桿動(dòng)作則表明,打擊違反證券賬戶實(shí)名制的場(chǎng)外杠桿、控制場(chǎng)內(nèi)杠桿的規(guī)模已經(jīng)成為整體思路和未來(lái)方向。

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